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【绩效考核】国有母基金如何衡量业绩

郑炜,合易咨询(集团)机构公司治理、集团管控与薪酬、激励专家,常年致力于产业研究、国有企业、规模民营企业的组织能力提升研究,为近百家大型国有企业集团、民营企业集团提供咨询服务。

基金行业近年来发展迅猛,而伴随着国家对国有企业向“管资本”方向改革的深入,许多国有平台公司开始转型为母基金,以管理资本、运营资本、风险投资、产业投资为主业,但由于投资业务周期普遍较长,国有企业往往如何对旗下基金进行恰当的绩效考核缺乏经验。本文尝试罗列基金业常用的衡量业绩的KPI指标,并进行举例说明,以帮助类似的企业构建绩效考核体系。

基金行业与其他行业有一处最根本的差异就是,在其他行业,资金的流进与流出是业务经营产生的结果,而在基金业资金的流动本身就是业务。所以,在其他行业可以用资金流进与流出的最终结果——利润做为最关键的考核指标,甚至可以说是唯一的业绩指标。但在基金业,利润仅仅能代表一部分业绩,想要准确、合理评估基金业绩,还需要对资金的效率、资金的相对收益率、资金的成本等方面进行考核。因此,基金业常用的关键业绩指标与其他行业不同,经常使用的有如下几项:

一、内部收益率(IRRInternal Rate Of Return

指标定义:内部收益率就是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。

内部收益率的概念涉及到另外两个概念,因此我们需要首先从这两个概念开始。

第一个是折现率,即资金的时间价值,通俗的说就是未来的100元的价值要低于当下的100元的价值,而差距就是折现率。通常折现率会取市场无风险收益率(如国债),或企业认可的最低收益率。例如,如果折现率设为5%,则一年后的100元折现后在当下的价值就是95元。

第二个是净现值,是未来年份获得现金流入通过折现后再减去期初的投资本金。例如,一个项目最初投资100万元,此后每年获得回报,如下表,按折现率5%,则累计净现值为49.56万元。


计算公式以第
2年为例,即为20/1+5%^2

在掌握了上述两个概念后,IRR就非常容易理解了,IRR就是那个让累计净现值为0的折现率。仍以上述例子来分析,我们可以发现,当折现率为17%时,累计净现值基本为0。而实际上折现率应该远远低于17%,比如一般为5%,那么高出来的部分就是公司的盈利空间。

而由于对时间和现金流的高度敏感性,IRR在反映回报率同时也能反映基金现金流回收效率。所以,IRR是充分考虑了资金的时间价值后,更有效的反映基金绩效的一个指标。

二、资本回报倍数(MOC: Multiple of Capital Contributed)

指标定义:资本回报倍数通常指一项投资所获得的回报与最初投入资本的比值。

换句话说,MOC就是这一笔投资最后获得的回报是投入的多少倍。显然,MOC没有考虑资金的时间价值,也就是没有考虑多长时间才实现了这些回报。MOC是一个静态指标,应要结合IRR这个指标来使用,这样才可以更好的衡量投资回报水平。例如,对于MOC同样是4的两个项目,如果一个5年实现,则IRR32%,另一个8年实现,则IRR19%

对于基金而言,MOC可以分为两种:已实现回报倍数(Realized MOC)和未实现回报倍数(Unrealized MOC)。项目没有退出时,MOC指的都是Unrealized MOC,指的都是用企业当前的公允价值与投资成本的比值。只有当项目成本退出了,投资收益落袋为安了,才是Realized MOC

三、投入资本分红率(DPI: Distribution over Paid-In)

指标定义:指已获得的分红收益占已投入的资本的比例。

DPI考察的是在项目没有退出前,所获得回报的情况。在基金生命周期的前期,因为没有最终退出,来自项目的收益多半是分红,所以DPI可以反映过程中的现金回报情况。

其中分红包括现金分红和股票分红,投入资本包括实缴资本和基金管理费等分摊的费用。投入资本分红率等于1是损益平衡点,代表成本已经收回;大于1说明投资者获得超额收益;小于1说明还没有收回所有成本;而如果没有任何分红的话,DPI等于0。如果连续DPI0,则可能需要对项目进行重新考察。

四、投入资本总值倍数(TVPI: Total Value to Paid-In)

指标定义:TVPI表示所有已缴资本预计可以得到多少回报,值为总的预期价值(Total Value)和已缴资本(Paid-In)之间的比值。

在基金前期Total Value指投资所获得的期间利息或者股息收益,加上已分配的现金或者股份价值,加上所持有未退出投资工具(例如:标的企业股权)的公允评估价值。当基金的所有投资完全退出时,Total Value指基金最后实现的收益,此时,TVPIMOC相等。

因此,通常TVPI用于投资未退出时的过程绩效衡量。

五、投入资本倍数(PIC: Paid-In Capital Multiple)

指标定义:PIC指已缴资本和认缴资本之间的比例,值为PIC = Paid-In / Commitment

通过该指标可以看出基金的投资进展,PIC比例越大,所以基金投出的资本越多,基金所处生命周期越后。而投资进展太慢,则势必影响项目的回报。


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